O IPCA de junho será o principal dado doméstico da semana. A expectativa é que o índice confirme parte da melhora qualitativa sugerida pelo IPCA-15. A prévia da Warren aponta alta de 0,32% no mês, levando a inflação acumulada em 12 meses para 4,81%. A leitura esperada é de menor pressão em alimentos, itens administrados, bens industriais e serviços subjacentes. O número cheio, porém, será apenas parte da história. O mercado deve olhar principalmente para a composição do indicador. Se alimentos e bens industriais desacelerarem, o IPCA reforçará a leitura de menor pressão de oferta. Se os núcleos e os serviços subjacentes também vierem mais benignos, aumenta a probabilidade de novo corte de 0,25 ponto percentual na Selic em agosto.

O ponto mais sensível continua sendo a inflação de serviços intensivos em trabalho. A Warren projeta alta de 0,55% no mês e 7,11% em 12 meses para esse grupo, ainda em patamar desconfortável. Esse componente conversa diretamente com renda, salários, mercado de trabalho e demanda doméstica — justamente os canais que o Copom precisa monitorar para evitar efeitos de segunda ordem.

O varejo de maio será o segundo dado brasileiro mais importante da semana. Em abril, o varejo restrito caiu 1,5% na margem, resultado bem pior do que o esperado pelo mercado. A queda contrastou com serviços fortes e produção industrial ainda positiva no mesmo mês. Depois, a indústria de maio recuou 0,2%, frustrando as expectativas e reforçando a leitura de que a atividade começou o segundo trimestre de forma mais irregular.

“O dado de maio dirá se o consumo de bens continua perdendo fôlego ou se a queda de abril foi um ponto fora da curva. Um varejo fraco reforçaria a tese de que a política monetária contracionista está restringindo consumo e crédito. Um dado mais forte, por outro lado, poderia reabrir a leitura de demanda resiliente, especialmente em um ambiente de mercado de trabalho ainda apertado, medidas de renda e impulso fiscal”, aponta Leandro Manzoni, analista da Investing.com.

COPOM

A decisão que deve ser tirada da reunião de agosto do Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central segue aberta entre manutenção e novo corte de 0,25 ponto percentual. Os dados recentes aumentaram a probabilidade de mais um ajuste residual. IPP em queda, IGP-M negativo, Caged fraco, produção industrial abaixo do esperado e eventual fraqueza do varejo compõem um quadro mais favorável para a tese de desaceleração da atividade e menor pressão de oferta. O petróleo mais baixo também ajuda. A reabertura parcial do Estreito de Ormuz reduziu o prêmio extremo no mercado de energia, mas fretes, seguros, rotas e eventuais cobranças pela navegação ainda mantêm incerteza no cenário.

Mesmo assim, o Banco Central dificilmente terá espaço para abandonar a cautela. As expectativas seguem acima da meta, a inflação em 12 meses continua elevada, os serviços intensivos em trabalho permanecem pressionados, o fiscal voltou a incomodar e a curva longa mostrou sensibilidade à estratégia de emissão do Tesouro.

“O leilão de prefixados da semana passada deixou claro que a discussão sobre juros no Brasil não depende apenas da próxima decisão do Copom. A parte longa da curva também reflete prêmio fiscal, risco eleitoral, incerteza sobre o financiamento da dívida e baixa disposição do mercado para carregar duration sem exigir retorno elevado”, diz Manzoni

A deterioração da dívida bruta, a conta de juros elevada e os riscos fiscais contingentes reforçam a percepção de que o fiscal continuará limitando uma reprecificação totalmente benigna dos juros, mesmo que o IPCA venha melhor. O Banco Central pode estar mais confortável para fazer um ajuste residual, mas não para declarar vitória.

“A comunicação deve seguir dependente dos dados. Se cortar em agosto, o Copom tende a evitar sinalizar uma sequência. Se mantiver, deve preservar a porta aberta para cortes posteriores, caso a inflação e a atividade confirmem desaceleração. A questão não é apenas cortar ou manter. É manter a opcionalidade em um ambiente em que a inflação de oferta melhora, mas fiscal, expectativas e serviços ainda impõem limites”, comenta o analista